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白猫
7月以来，天气热得离谱，高温预警连续悬挂。
在迎峰度夏的刺激下，叠加中报超预期，截至7月9日收盘，华银电力（600744.SH）走出7天6板，本月初以来涨幅高达79.8%。如果拉长时间来看，今年以来截至7月9收盘，华银电力涨幅高达160.8%！
不仅如此，从火电板块来看，华银电力表现独领风骚，与同行拉开明显差距。华银电力背靠央企，控股股东是国内五大电力集团之一的大唐集团，同时公司是湖南省唯一的发电上市公司，业务以火电为主。
与之相比，同期涨幅位居第二的华电辽能（600396.SH），其本月初至7月9日收盘的涨幅为33.9%，年初至7月9日收盘的涨幅为43.1%。
（截至7月9日收盘申万行业A股火力发电板块个股表现情况，
爆炒之下，华银电力基本面究竟如何呢？
7月10日收盘，华银电力报7.97元/股，下跌1.73%，换手率26.82%，成交额44.85亿元。7月11日，截至午间收盘，华银电力报7.93元/股，下跌0.5%，换手率16.34%，成交额25.93亿。
10年9亏，中报预增最高44倍
7月4日，公司在其发布的股价异常公告中提到，受发电量增加和燃料成本下降等因素影响，预计2025年半年度实现归母净利润1.8亿-2.2亿元（未经审计），与上年同期相比将增加1.75亿-2.15亿元，相当于同比上年增长3600%-4423%。
从统计来看，华银电力是截止7月8日，A股半年报业绩预告中归母净利润增幅最大的公司。
（华银电力关于股价异常波动的公告0704）
需要注意的是，公司没有披露扣非净利润的情况。
近十年里（2015-2024年），公司归母净利润有四年是亏损，四年未过亿，过亿时期是在2015年以及2016年。如果看扣非净利润，这10年里华银电力有9年是亏损的，这业绩实在不敢恭维。
成本劣势凸显，火电毛利率长期低于同行
公司装机以火电为主，盈利受煤价影响较大，2021年电煤价格急剧上涨，公司收入成本倒挂，亏损20多亿，同时由于采购电煤需要大量资金导致现金流入不敷出。
此后，公司毛利率得到一定修复，2023年综合毛利率转正，一方面这与煤价触顶回调有关，但更多是来自于结构转型下清洁能源的正向贡献。
掰开揉碎来看，2021-2024年，公司的火电业务一直处于亏损当中，以2024年为例，华银电力火电板块的毛利率为-1.8%。
这样的水平与火电头部公司大唐发电（601991.SH）对比，差距明显.大唐发电也是大唐集团旗下的，装机主要分布于京津冀地区，2024年大唐发电火电板块的毛利率为12%。
值得注意的是，这样的差距长期存在，甚至在过去5年里有逐步扩大的趋势。
通过对比两家的单位发电收入、单位发电成本后发现，公司毛利率低于同行的原因更多源于后者。
以2024年为例，华银电力的火电单位发电收入高出大唐发电12%，但发电成本高出大唐发电30%。
这是什么原因导致的？
一个比较明显的点是源于地理及资源上的劣势，湖南地处南方内陆地区，本身煤炭资源质量相对较差，主要依赖外部供应，加上湖南离煤炭主产区较远，因此运煤成本较高，这必然推高燃料成本。
此外还有一个值得关注的指标是供电煤耗，公司的供电煤耗水平不如国内平均水平，这说明公司煤电机组整体设备效率低于行业平均水平。
国家发改委曾提出，到2025年，全国火电平均供电煤耗降至300克标准煤/千瓦时以下。
2020-2023年，华银电力的供电煤耗在310-315克/千瓦时之间，到2024年，甚至还提高了5.2%，供电煤耗高达330.3克/千瓦时，至于为啥，公司未作解释。
能源结构转型下的困境——债台高筑，常年失血
对于火电企业来说，它们更喜欢少下点雨，因为雨水偏丰意味着水电大发，火电发电量将因此减少，利用率将因此下降。
经过几年紧赶慢赶的能源结构转型，公司清洁能源装机占比不断提升。截至2024年12月底，公司在役装机689万千瓦，其中火电机组482万千瓦，占比70%，水风光占比30%，较2021年提升19个百分点。
但这离公司“十四五”末清洁能源装机占比超过50%的战略目标还差的远，这也是目前华银电力密集开发新能源项目的原因。
今年3月，公司投资15.6亿建设280兆瓦光伏项目。
（华银电力关于投资开发新能源发电项目的公告20250315）
6月再投14亿元建设230兆瓦的风电场以及光伏项目。
（大唐华银电力股份有限公司关于投资开发新能源发电项目的公告0607）
但显然，十年九亏支撑不了如此巨额的资本开支，华银电力在2021-2024年持续失血，4年自由现金流净流出规模近93亿。
不仅如此，公司还欠了一屁股债，这些年每年付出去的利息约有5个亿。
2025年一季度，公司的有息负债率高达85.1%。
至于股东回报？华银电力根本无力回报，至少近十年来从未进行过分红。上市以来公司累计股权募资68亿，分红4个亿。
除受发电量增加和燃料成本下降等因素推动公司利润明显改善外，今年一季度公司流动性也出现一些转机，经营现金流量净额同比增加149%。
这当中除了销售商品、提供劳务收到的现金同比增加导致外，还有一部分源于公司在一季度期末与电网预结了部分应收电费，这在以往好几年的一季报中是没有看到的。
不过，这只能说让公司暂时喘口气，综合来看，如果要说其薄弱的基本面就此彻底改善，恐怕为时尚早。
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